三秦都市報-三秦網訊（薛凱）11月3日，在2024硬科技創新大會光子產業峰會上，中科創星創始合伙人、硬科技理念提出者米磊發布《2024中國硬科技創新發展白皮書——開辟未來產業新賽道》。

我們注意到，其背后的“西光模式”在深耕“硬科技”的同時，正在拓寬融資途徑。

7月25日，西科控股完成首筆債券發行，科創債“24西科K1”發行規模3億元，期限3+2年，票面利率2.34%，全場倍數4.73倍，創下西部地區同主體評級公司債券票面利率歷史新低。

這對于陜西科技成果轉化平臺來說，或許是一個不錯的借鑒樣本。

利率創新低：西科控股融資擴容

此次債券的發行是西科控股在債券市場上的首次亮相。

熟悉陜西科技成果轉化的朋友都知道，西科控股是陜西“西光模式”的構建者，以“科技金融+科技平臺+科技服務+科技空間+科技智庫”為一體的系統化打法為顯著特色。

債券的發行呈現出兩大亮點。

一是科創主體示范效應。作為科技成果轉化模式的積極探索者，西科控股此次科創債是陜西“科學研究與信息技術行業”領域中首支在上交所發行的債券。在我們看來，此舉對于陜西科技成果轉化平臺來說可視為一個高效樣本。

（圖：24西科K1成功發行）

二是融資成本再創新低。此次2.34%的票面利率不僅創下西部地區AA評級公司債券票面利率歷史新低，且在全省成功發行科創債主體口徑下，做到了30只債券中票面利率第4低。

大背景下是西科控股趕上了債市利率下行的“窗口機遇”。

2024年4月，《上海證券報》刊文《債市利率的底究竟在哪里？》，直言“2024年是債市利率見證歷史的一年”。因為有數據顯示，10年期國債利率跌破2.3%，30年期國債利率跌破2.5%，創下2006年以來新低。

西科控股敏銳地抓住了這個窗口。

公司于今年5月首次拿到主體評級后，在2個月內即完成債券發行。值得一提的是，西科控股還攜手省內唯一信用增進機構陜增信作為擔保人合力降低融資成本。市場對此則給出了積極反饋，24西科K1全場認購倍數達到4.73倍。

（圖：西科控股融資歷程）

回顧公司此前融資歷程，我們曾在《西光所“核心平臺”大募資：誰出8億“搶籌”？》一文中梳理了西科控股平均兩年一增資的節奏，其中最近也是最大一筆增資是2022年12月陜財投與西安財金對其進行的約10億元投資。此外，據Wind數據顯示，公司此前融資途徑還包括銀行授信以及不動產融資等。

在我們看來，此次西科控股科創債的成功發行不只是拓寬融資途徑，更重要的是讓創投機構更廣泛地接觸社會投資人，撬動更多社會資金參與到對科技創新企業的投資當中，為新質生產力發展提供耐心資本。

瞄準創投：3億再入“硬科技”

此次債券募集資金將用于何處呢？

據Wind信息顯示，24西科K1募集的3億元資金中0.95億元將用于置換一年以內創投基金出資，1.45億元用于創投基金新增出資，0.60億元用于償付有息債務。相當于募資的80%將用于創投基金這一“底層資產”中。

說到西科控股的創投板塊就不得不提其旗下“明星機構”中科創星了。

（圖：西科控股當前出資創投基金。）

據企查查信息顯示，西科控股當前直接出資私募基金9只，基金管理人均為中科創星及旗下公司。在市場化運行下的中科創星，十年間管理規模已突破100億元，投資孵化超過480家硬科技企業，項目估值超5000億元，自科創板定位“硬科技”以來，成長迅速，成為“投早、投小、投長期、投硬科技”的典型代表。

如此看來，中科創星的投資能力很大程度決定了該債券“底層資產”的質量。

作為“硬科技”理念締造者的中科創星，長期專注于投資光電芯片、人工智能、航空航天、新能源、新材料等領域的關鍵核心技術，并形成以“光子技術”為重點的投資特色，硬核值拉滿。

面對“硬科技”企業的長周期屬性，“耐心資本”是中科創星長期以來的顯著特點，所投項目基本都是天使輪或早期階段，可以佐證的數據是，其在陜西投資的近百家早期企業中，超九成都是公司的第一、二輪融資，整體來看，其項目投資年限一般也達到了5年、7年、9年甚至更久。

（圖：中科創星年中總結）

反映在投資收益上，中科創星所投項目當前已跑出源杰科技（688498）、中科微至（688211）、飛天云動（06610）等上市公司，今年上半年所投企業獲得再融資超40筆，再融資總額超36億元，隨著企業估值的水漲船高，后續輪融資中的股權轉讓亦是退出路徑。

至于西科控股對于此次債券的后續償還能力，我們認為完全不必擔心。

從公司財務數據基本面來看，2023年西科控股營業總收入為2.28億元，扣非歸母凈利潤達1.51億元，資產負債率僅35%。

“五個一”推進：深度服務光子產業

促成科技成果轉化并非一蹴而就。

創投基金只是西科控股支持陜西科技成果轉化的一個環節，西科控股通過公開市場融資是為了更好地服務當前已然獲得市場驗證的“西光模式”。事實上，在西科控股的十年發展之中，其已探索出了一套全鏈條的科技成果轉化生態模式。

借此機會，我們首度概述一下西科控股正在運行的“五個一”模式。

首先肯定是“一院”，即院所改革下的西光所，這是科技創新源頭，如今西科控股在此基礎上還進一步將孵化視野拓展至整個中國科學院體系內，據了解，中科創星當前投資企業中超四分之一均來自中國科學院。

其次是“一基金”，不僅通過上文中介紹的中科創星，西科控股還直接投資孵化了大量西光所科技成果，其中最受關注的當屬2015年投資的激光產業中上游龍頭炬光科技（688167），當前西科控股仍為炬光科技第四大股東，持股3.99%。

（圖：陜西光電子先導院）

第三是“一平臺”，即公司在2015年發起成立的陜西光電子先導院，圍繞光電產業打造共性技術平臺和公共研發平臺，從而縮短企業創業周期，相當于整個投資孵化體系中的“研發基礎設施”。

第四是“一空間”，這是西科控股為孵化企業“量身打造”的物理載體，已形成包括光子制造園、光子制造園二區及光子芯片園在內的“曲率引擎”硬科技企業社區，目前入駐企業69家，2023年入園企業經營收入總計超17億元。

最后則是同步建設的“一智庫”，通過發表對前沿科技的研究、論文以及硬科技咨詢業務等，實現產學研深度融合。

綜上所述，不難看出的是，西科控股的整體布局始終聚焦光子產業，因此其也成為陜西光子產業建設的中堅力量。

最突出的動作就是西科控股牽頭發起陜西光子產業“追光計劃”以及其后升級的“躍遷行動”，陜西因此成為國內首個以頂層設計的方式布局光子產業的省份。旗下中科創星亦管理著多支光子產業基金。

（圖：西科控股投資陜西光子產業鏈“鏈主”情況）

反映在陜西實體經濟上，我們注意到，在陜西當前的8家光子產業鏈“鏈主”中，有7家企業已然獲得了西科控股或中科創星投資，可見西科控股對陜西光子產業核心主體的“支持力度”。在更大視野下，截至2023年底，西科控股投資孵化的硬科技企業中超150家均為光子產業領域企業，占比超過三成。

行文至此，西科控股以“低成本資金”首次發行科創債，對于省內科技成果轉化平臺無疑是個積極信號，尤其是隨著西科控股自身孵化模式的進一步完善，我們亦期待“西光模式”在陜西乃至全國持續結出碩果。